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上海证券报,前次募资逾六成未用 萃华珠宝(002731)再融资必要性存疑




   上市已满3年,2017年业绩还不及2011年、IPO募资的实际投入比例尚不到四成,且所产生效益不到预期的十分之一……在此情况下,萃华珠宝又推出了募资规模更大的再融资计划,虽尚未成行,但其必要性、项目前景着实令人生疑。据审核进程,萃华珠宝应于本周三(9日)前向证监会提交一次反馈意见的回复材料,不知公司会如何"自圆其说"。
   上市3载业绩还不如6年前
   作为珠宝饰品行业的"中华老字号",萃华珠宝上市前"大步疾走",营业收入和净利润由2011年的24.31亿元、0.77亿元增长至2013年的36.79亿元和1.11亿元。不过,在上市后,该公司却呈现一派颓势,当前业绩竟已下滑到2011年的水平以下。
   萃华珠宝是2014年下半年在中小板上市的,上市后首份年报就开始"做减法"。据披露,2014年萃华珠宝实现营收33.08亿元,下降10.09%;净利润0.98亿元,下降11.24%。2015年,公司业绩加速坠落,营收下滑9.31%,净利润大幅下降38.58%。至2016年,公司营收和净利润的降幅分别为26.06%、3.64%。2017年,虽然受益于黄金价格的变动和市场回暖,公司营收及净利润恢复性增长了23.84%、7.45%,但净利润仅为0.63亿元,仍不及2011年的水平。这还不算完,萃华珠宝4月底预告,上半年净利润约3000万元至4500万元,同比变动幅度为-30.96%至3.56%。也就是说,今年上半年,萃华珠宝较有可能再回到此前的"下降通道"。
   横向比较,其他珠宝业上市公司近年业绩虽也有起伏,但总体依然是向上增长为主,像萃华珠宝这样退步到6年前的,还真不多。
   前次募投项目进度慢、收益低
   萃华珠宝的发展缘何落后于行业平均水平,从公司IPO募投项目的建设"成效"即可见一斑。
   2014年10月,萃华珠宝在招股书中对募投项目效益的预测为:运营期的第二年,预期可实现营业收入50165万元,利润总额3943万元;运营期的第四年起,募投项目涉及的全部直营店建成并达到正常营业水平后,理论上预计将每年新增营业收入94650万元,新增营业利润12160万元。
   但事实上,从IPO募资于2014年10月全额到账至2017年底,公司实际投入募资14493.79万元,仅占募资计划投资总额40870万元的35.46%,2017年实现的效益也只有区区380.6万元。
   已投入运营的几个项目中,实际效益与预期收益也是相差甚远。据公司年报披露,沈阳铁西区新玛特店(店中店)、沈阳大东区中街新玛特店(店中店)、千盛百货(店中店)、长春工农大路欧亚店(店中店)、吉林市新玛特店(店中店)、天津友谊店(店中店)、河南新乡大商百货购物广场(店中店)2017年预计效益分别为116.44万元、114.39万元、208.52万元、75.35万元、81.71万元、69.45万元和81.71万元,而2017年度上述项目的实际收益分别仅为37.35万元、-21.57万元、70.94万元、-5.16万元、-0.89万元、8.04万元和-38.34万元。
   公司在IPO时还称,募投项目预计在资金到位两年内实施完毕。据以往开店经验,新店铺需要一定的培育期,运营期第四年可达正常盈利水平。但3年多来,一大半的募集资金还未使用,项目收益与预期值也相差遥远,不得不说萃华珠宝此前计划的可行性存在较大问题。
   但就是在这样的情况下,萃华珠宝又开始筹划再次从市场"圈钱"。2017年9月,公司披露定增预案,拟募资不超过7.92亿元,投入渠道升级及配套生产基地建设、珠宝生态园建设、设计研发中心建设等项目。考虑到公司前次募资效率不高,尚有近3亿元资金还未使用,此次再融资的必要性和项目前景,令人不得不画上一个问号。

证券时报网,光启技术(002625):岩嵩投资拟减持公司不超6%股权




    证券时报e公司讯,光启技术(002625)1月15日晚间公告,持股7.79%的岩嵩投资,拟减持公司股份不超过总股本的6%。

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证券时报网,华光股份(600475):尚未就子公司分拆上市事项形成任何具体可操作性方案




    证券时报e公司讯,华光股份(600475)今日早间发布澄清公告称,近期,公司在接受媒体采访中及e互动中对分拆上市的有关表述仅是公司对相关产业的初步判断,尚未完成实质性论证。截至目前有关事项尚在论证中,尚无实质性进展,尚未就下属子公司分拆上市事项形成任何具体可操作性方案、具体时间计划以及履行各项审批决策程序。

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西南证券,非银金融行业周报:关注紧流动性环境下金融板块相对收益行情


    上周走势回顾:上周市场震荡下行,上证综指下跌1.48%,深证成指下跌2.57%。非银行金融板块全周上涨0.86%。其中,多元金融板块下跌2.88%;证券板块下跌1.67%;互联网金融板块下跌5.25%;保险板块上涨3.32%。
    市场数据:上周市场合计成交量1,563.05亿股,成交金额20,281.65亿元;日均成交金额4,056.33亿元,环比下降5.27%。两融余额方面,截止5月31日,两融市场规模较前周减少2.12亿元至9891.77亿元;其中融资余额9830.46亿元,融券余额61.63亿元。股票质押方面,截止6月1日,2018年按券商口径统计的股票质押数为439.74亿股,较去年同期减少315.87亿股;股票质押市值5257.31亿元,较去年同期下降49.22%;融资规模(0.3折算率)1577.19亿元。承销发行方面,6月份券商增发家数2家,募资规模12.7亿元。
    本周投资策略与重点关注个股:
    证券板块:上周证券板块下跌1.67%,跑输大盘和非银板块,新股南京证券(21.06%)、第一创业(2.64%)和方正证券(1.72%)涨幅居前,锦龙股份(-10.18%)跌幅最大。随着市场流动性趋紧,证券板块作为β品种可能随着大盘下行而继续向下,救市资金操作空间也极为有限,6月获得绝对收益的可能性进一步下降,但头部券商凭借综合实力和CDR落地的持续催化,仍有望获得相对收益。部分纯弹性标的如一创、东兴、财通等,亦有可能获得相对收益。我们认为,虽然行业多项核心指标仍有向下的趋势,但CDR红利即将落地,大券商机会有望显现。在此时点,我们依然建议择机买入大券商,中信、华泰仍为极佳买点。核心逻辑:1、大券商基本面并不差,较强的综合实力和业务结构的多样化提升大券商对冲市场风险的能力,2018年盈利水平和ROE有望企稳回升。虽然监管环境仍偏紧,但大券商大多早有布局对冲监管风险,负面影响可控;2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东,而公募、保险等机构持仓仍处于低位,交易性机会凸显;3、估值极低。行业top5券商均值不足1.3倍18PB,低于历史估值中枢,具备长期配置价值;4、从政策导向和市场选择来看,行业资源有望进一步向核心券商集中;5、随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济、“一带一路”的政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS以及服务混合所有制改革上具有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商,基本面更好,能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响,业绩和估值提升空间更大。在政策引导和市场选择的共同影响下,行业资源持续向大券商归集,核心券商的优势将进一步体现。继续关注中信证券(行业龙头,综合实力强,评级回到AA后基本面不断改善;积极调整业务结构,整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应;“直投+私募股权投资”强强联合,利润加速释放;受益CDR等);华泰证券(有前瞻性的券商,金融科技+财富管理龙头,并购海外智能投顾平台AssetMark提升财富管理能力;定增即将落地,资本消耗型业务实力提升,增强核心竞争力;18年经纪业务和投行业务边际有望转好;受益CDR等)。
    保险板块:上周保险板块逆势上涨3.32%,显著跑赢大盘。从上市险企披露的5月保费数据看,寿险方面,受去年同期低基数和今年二季度高强度促销双重因素影响,上市险企保费增速边际改善趋势明显,验证了我们此前的判断。其中,四家上市寿险公司保费增速环比均有所扩大。财险方面,2018年财险行业在车险费率改革的推动下,保费增速持续改善,5月份2家上市财险公司保费增速延续两位数增长。行业二季度保费边际好转为保险板块未来可能出现的反弹行情提供了数据支撑。在此,我们重申对板块长期投资价值的肯定,建议投资者重点关注板块二季度业绩边际改善带来的估值修复行情,主要理由包括以下几点:首先,从4月初的市场调研情况来看,上市险企在增员提效方面的力度依然较大,对代理人的绩效激励措施也有望进一步提升,在17年低基数和今年高强度促销的双重作用下,二季度保费边际改善值得期待。其次,目前保险公司对代理人的KPI考核侧重于期缴型保障型险种的销售,而这一类险种新业务价值率远高于理财型产品。在绩效考核的驱动下,保险公司保障类险种有望率先迎来拐点,从而利好保险公司全年新业务价值的提升。第三,虽然近期市场利率出现短期回调,但从全年来看,在金融去杠杆和美国加息预期的共同作用下,市场利率不存在大幅下滑的基础。市场利率维持长期平稳有助于保险企业通过资产负债管理获得稳定的现金流量和投资收益,缓解传统险准备金计提压力,释放更多会计利润。第四,从估值角度来看,目前四家上市险企股价对应2018年的PEV倍数在0.8-1.2倍之间,相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场热点分散,板块轮动频率加快的背景下,基本面优良、业绩高增长的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。最后,税收递延型商业养老保险试点的正式落地给保险行业注入了新的发展动力,未来一旦全面推广将给行业带来千亿级别的保费增量,对保险行业构成长期利好。我们认为,在该政策催化下,相关配套产品准备较为充分的大型险企有望率先收获政策红利。建议重点关注带有互联网金融分拆上市预期的中国平安(国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团,业绩增长常年领先行业,旗下金融板块协同效应明显,形成了完整的金融科技生态圈);纯寿险弹性标的新华保险(健康险占比最高,价值转型最为彻底,受政策红利的催化最为明显,潜在预期差最大的弹性标的,0.8倍的PEV估值相对EV15%的增长来说具有极高安全边际)。
    多元金融板块:上周多元金融板块下跌2.88%,跑输大盘和非银板块。当前时点看,国企改革和资产重组概念、不良资产处置行业(AMC)和独角兽概念标的向上空间仍较大,6月建议重点关注具有独角兽概念的创投标的。我们认为,2018年均衡配置趋势增强,多元金融板块优质标的可以坚定持有并择机增配。核心逻辑:资管新规落地后,各信托公司业绩将出现进一步分化,主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看,我们继续看好不良资产处置行业(AMC)和创投行业的发展前景。其中,AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响,市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺,在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下,AMC行业的盈利增长确定性逐步提升,未来发展空间巨大,资管新规的推出也为AMC行业带来新机遇。创投行业方面,近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略,支持创业投资,对创投行业构成长期利好。“独角兽”企业加速回A上市,对创投行业回暖注入强心剂。在政策红利不断催化下,当前中小微企业旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间,上市企业资质提升为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。建议继续重点关注中航资本(市场上最成熟的金控平台,各子板块基本面改善且协同效应显著,业绩有望加速增长。2018年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下,股价上涨空间巨大);经纬纺机(估值偏低,对应18PE不足10倍,中融信托并表后利润加速释放,上涨空间较大),同时建议重点关注独角兽概念股鲁信创投、九鼎投资、华金资本、越秀金控等。
    风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大,市场下行或使行业业绩波动加大。

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证券时报网,万林股份(603117):拟2.93亿收购裕林国际55%股权




    万林股份(603117)6月23日晚公告,为了向木材进口产业链的上游进行延伸,公司拟收购许杰及邹勤合计持有的裕林国际55%股权,交易金额为2.93亿元。公司拟通过收购裕林国际55%股权从而控制位于非洲加蓬的4家林业公司,从而帮助公司切入位于木材进口供应链源头的"原木砍伐"、"板材加工"等业务环节。

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中国证券报,*ST云网(002306)实控人将变更




  *ST云网6月25日晚公告公司18156万股股票司法拍卖结果。上海臻禧企业管理咨询合伙企业(有限合伙)以最高应价胜出,成交价格为67903.44万元。该笔股权为公司控股股东孟凯持有。
  公司表示,若本次拍卖股份最终成交,并完成股权过户,公司控股股东、实际控制人将存在变更情形。控股股东将由孟凯变更为上海臻禧企业管理咨询合伙企业(有限合伙),公司实际控制人变更为上海臻禧企业管理咨询合伙企业(有限合伙)的实际控制人陈继。
  因2016年度、2017年度归属于上市公司股东的净利润均为负值,公司被继续实行退市风险警示措施。若公司2018年经审计的净利润继续为负值,公司股票将存在暂停上市风险。

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证券日报网,兴业银行(601166)北京分行承销市场首单疫情防控绿色债




    新冠肺炎疫情发生后,兴业银行北京分行快速响应、紧急部署,在扎实做好企业自身疫情防控的同时,积极发挥专业优势,专门制定了完善、高效的疫情防控金融服务工作机制,通过开辟绿色通道、提升审批效率、配备专门人员等措施,全力保障疫情防控相关企业的融资需求,与企业和客户一起共克时艰、共渡难关。
    2月13日,由兴业银行主承销的华电国际电力股份有限公司15.51亿元绿色定向资产支持票据(疫情防控债)成功获批发行。该笔防疫绿色债券期限2.5年,募集资金将优先用于保障湖北、宁夏、山东和内蒙古等疫情防控地区的绿色基础设施建设电力供应及疫情防控供电系统的抢修。该笔债券不仅是兴业银行发行的首笔疫情防控专项债,还是全市场首单绿色防疫防控债券和绿色防控资产证券化产品。
    兴业银行北京分行了解道,客户华电国际电力股份有限公司旗下各地子公司承担着湖北等疫情防控地区的电力供应及运维保障工作,客户目前正积极筹措资金支持疫情地区的电力供应保障。由于交易商协会与春节期间推出“绿色通道”及疫情防控债优先注册发行等政策,兴业银行北京分行当即行动,与客户建议通过绿色通道加快该笔绿色债券发行审批时效,以保障企业尽快筹集资金支持疫情电力供应。在与协会交流协调过后,该笔债券得到了协会的大力支持,立即纳入疫情防控企业债务融资工具注册发行“绿色通道”,享受优先审批优先发行政策。
    本笔业务的成功落地,是兴业银行北京分行践行绿色金融的又一次实践创新,有力保障了疫情防控地区的电力供应和节后复工生产,体现了金融机构的初心使命与社会担当。据悉,截至2019年末,兴业银行北京分行通过各类直接、间接融资手段,在绿色金融领域累计的投放资金超过千亿,各类产品融资余额接近650亿元,服务绿色客户数量超过700家。
    

中国证券报,供需持续紧张 布局LNG恰逢其时


    12月以来,A股市场上LNG行情持续看涨。券商研究机构大多认为,在规范各地LNG价格行为及供暖季未完工地区可以沿用燃煤取暖方式的情况下,LNG价格有望出现回落,但叠加供给端减少和需求端坚挺的双重因素下,LNG价格仍将保持高位。建议关注本轮LNG价格上涨带来的投资机会。
    供需紧张持续
    随着LNG气源受限叠加下游需求增加,近期LNG价格不断上涨,这对A股LNG概念带来提振。
    根据wind数据统计,12月起LNG指数区间上行态势明显,上周更呈现加速攀升态势。上周五两市股指冲高回落,LNG概念指数逆市受捧,全天录得2.11%涨幅,在全部概念板块中表现突出。成分股中,新疆浩源、南京公用涨幅均在4%之上,博迈科、中天能源联袂放量涨停。
    从目前状况来看,虽然中海油已经启动“南气北运”并且与中石油合作“串气保供”,但是华北地区仍处于供气紧张状态,并且缺气已经扩大至华中和南部区域,合肥管道气缺口达到20%,湖南全省天然气供应缺口接近20%,贵阳管道气供应缺口超过15%。随着用气高峰的到来,今年冬季的天然气供应缺口仍有可能继续扩大。
    上海石油天然气交易中心数据显示,12月15日中国LNG出厂价格全国指数为6941元/吨,10日内再度上涨405元/吨,从9月15日以来三个月内涨幅超过128%,创下今年以来LNG出厂价格全国指数新高。
    方正证券认为,今年我国天然气供应紧张主要有以下原因:一是今年由于煤改气工程等原因所带动的燃气需求增长超预期;二是国内储气能力严重不足;三是中亚进口管道气比计划减少4200万方/天。
    估值亟待修复
    根据国家发改委公布的数据,2017年11月中国天然气消费量达到232亿立方米,创下今年天然气消费量的新高,同比增长约20%,主要是受到煤改气、冬季供暖的影响。而2017年1-10月,中国天然气消费量每个月都是同比增长,这也显现出中国对天然气这种清洁替代能源的需求日益增长,中国已经成为继美国、俄罗斯之后的第三大天然气消费国。
    与此同时,我国国内天然气产量有限,2016年对外依存度达到36%。根据Clipperdata跟踪的中国LNG进口量数据,2017年中国LNG进口量同比大增月50%,远超国内天然气消费量增速20%。
    根据美国能源信息署(EIA)发布的2017年能源展望,EIA预测截至2040年,中国天然气消费量将扩大3倍至600亿立方英尺/日(约为6000亿立方米/年),其中页岩气将成为最大的消费增量,管道气和LNG仍将维持在1/3左右。
    海通证券认为,煤改气下迎来冬季采暖,天然气需求大幅增长,在我国管道设施还不完善的情况下,一些地区需要通过LNG点供方式供气以及使用LNG参与调峰,使得市场对LNG需求大幅增加。
    此外,近期欧洲天然气供应系统事故拖累我国天然气供应。Forties管道系统关闭影响12亿立方英尺天然气产量,占英国10%的需求,另在奥地利BAUMGARTEN的输配站爆炸又影响俄罗斯到意大利的供气,占该国30%的需求,欧洲天然气紧缺已经对我国进口中亚气产生影响。
    中信证券认为,近两周能源市场动荡,事故均出现在运输网络,欧洲气荒或传导至国内,导致进口LNG成本上涨,LNG价格将水涨船高。
    方正证券认为,供暖季的用气缺口可能持续到2018-2019年的冬季,建议中长期关注上游资源标的。之前市场应为担忧顺价问题,燃气板块估值不断下移,但进入12月以后,各地的顺价文件都会逐渐落地,市场预期改善,行业估值修复。
    

山西证券,晨光文具(603899)产品与渠道实力护航 科力普处在快速增长轨道




    公司简介:传统文具龙头转型升级,“一体两翼”焕彩前行。公司成立于1996 年,主要经营晨光及其所属品牌学生文具、办公文具、儿童美术等产品,文具产品线广度和深度均位居国内前列。近年来,公司收入净利润增长亮眼,盈利能力持续提升,实现连续两年营收增长率均超过34%,近5 年营收增长率为22.91%,受益于新品、高毛利率精品文创产品收入占比提升,近年来ROE、毛利率提升明显。
    行业分析:传统文具量价齐增,精品文创、办公直销初显锋芒。(1) 传统文具:刚需群体、消费升级支撑量价齐增,行业集中度较低。文具消费的价格敏感度较低,未来增长动能将在“量的增长”基础上,叠加附加值溢价带来的“价的增长”。(2)精品文创活力迸发,文化大IP 打造爆款产品。传统文具品牌已有不少大IP 合作案例,2018 双十一期间,京东“疯狂2 小时”IP 系列文具销额达到2017 年同期的8 倍。(3)办公直销市场快速释放,龙头平台发力空间较大。按1000 家头部客户最保守的5000 亿元的年采购金额估算,至少还有4000 亿元的头部客户订单尚未释放。
    产品与渠道驱动成长,传统业务实现破局。(1)产品端:设计研发与供应链优秀,推动毛利率、量价齐升。2019 上半年,公司书写工具收入同比增长10.49%,突破了16 年以来的个位数增长;学生文具收入同比增长26.67%,扭转15 年以来增速持续下滑的局面。(2)渠道端:多元化渠道拥抱“新零售”,晨光科技助力线上销售高速增长。“晨光系”零售终端超过7.8 万家,其中包括标准样板店、高级样板店、加盟店、海外门店和办公店五大类门店。
    精品文创乘势而上,晨光生活馆营业收入高速增长,门店数量与经营效益双双提升。2019 前三季度,晨光零售大店(杂物社)收入4.2 亿元,同比增加91%,其中杂物社收入3.07 亿元,生活馆收入1.12 亿元。截止三季度末生活馆共125 家,九木杂物社212 家(其中自营136 家,加盟76 家)。从门店经营效益来看,2014-2018 年,晨光生活馆单店收入由60.38 万元增加至119.97 万元,年均复合增长率为14.75%。
    办公直销增长亮眼:科力普已成规模,增量与存量皆有发力空间。(1)招投标方式下竞争压力较小,持续中标大客户推动业绩高增。(2)深耕存量客户,利润率与客单值有望提升。(3)相比京东、苏宁企业购等电商平台,科力普这样的垂直服务平台的相对优势除了自有产品生产制造能力(更具专业性、直销价格优势)之外,还有更加重要的落地服务能力(配备专门人员/团队长期对接,沟通更流畅,服务更精细、更贴心)。
    盈利预测、估值分析和投资建议:
    预计公司2019-2021 年实现归母净利润为10.25、13.27、16.62 亿元,同比增长27.1%、29.4%、25.2%,对应EPS 为 1.11、1.44、1.81 元,PE 为43.74、33.80、26.99 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:
    宏观经济下行风险;地产调控政策风险;产品同质化风险;精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。

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